写在前面：

       昨天看了机构对于比亚迪的一个点评，刚好从另外一个维度印证了之前提出的“两个完全不同的市场逻辑”。今天，就把这两个逻辑稍微扩充一下形成一篇专栏。前一部分是，两个逻辑的表述；最后一部分是，最新的机构的点评，大家可以对照看一下，是否与“两个市场逻辑”相符合。

一、数据与观点
 

      在今天的新能源乘用车市场上，出现了两个完全不同的逻辑：混动车型的“燃油车替代逻辑”和大部分纯电车型的“纯电增换购逻辑”，这代表着两个完全不同的市场表现与策略。

1、 “燃油车替代逻辑”：对于混动车型而言，需要的是极致的性价比，用与燃油车相当的价格＋出色的节油与驾驶体验，全面替代燃油车；所以，我们可以发现主流热销的插电车型主要以市场主流的A级车为主。

2、 “纯电增换购逻辑”：对于纯电动车而言，目前市场结构属于典型的“两头大中间小”的M型市场结构，“尾部入门客户”选择以相对便宜的价格购买一辆小车，典型如五菱宏光MINI EV；而“头部尝鲜客户”，则更倾向于购买30万元以上的B级车（非家庭首辆车，对于产品要求偏高）；这两种现象的同时存在，就导致了A00级与B级纯电车型的同时热销。

       而真正占市场主流的A级车用户，反而因为纯电车型不实用，而优先选择类似比亚迪的DM-i的超级混动车型。这反而给混动车型带来了非常广阔的市场空间——“主流A级燃油车”的无缝替代（从某种程度上，市场明显低估了插电式混动车型对于传统燃油车的替代效应）。

       接下来我们来看一看机构的最新点评。

二、机构点评：比亚迪最新点评

1、比亚迪海豚上市在即、与DM-i共同引领新一轮产品周期，维持“买入”评级

      比亚迪海豚系列有望于8月29日正式上市，共有4款车型，预售价9.68-12.48万元，续航里程涵盖301/401/405km三挡。

（1）产品定位：海豚是基于e平台3.0打造的首款车型，定位A级纯电车型，产品定位更偏年轻化。

（2）设计：采用“海洋美学”设计理念；轴距达2.7m，内部空间宽敞。

（3）动力性能：最大功率达130kW，相较欧拉、哪吒U等车型具备一定优势。热泵系统制冷/制热的能效更高，配合电池包直热直冷技术，改善了电池包整体性能，冬季续航里程提升20%。百公里电耗仅为10.3kWh。

     机构预测，海豚单月销量有望增至5000辆以上。

2、海豚精准定位于10-15万元市场，与DM-i共同进击经济型电动车市场

      2019年国内10-15万元乘用车销量687.3万辆，份额高达32.4%，是国内乘用车市场的中坚力量（既是主流的A级车市场），但目前国内纯电乘用车在这一细分市场表现不佳，尚未出现现象级车型，主要原因在于目前三四线城市充电设施不完善，消费者意识尚未充分培养；且中低端纯电车型相较于同档燃油车型性价比优势不明显。

     在这里插一句：据了解，目前海豚的订单中有38%是选择最顶配的骑士版，从客户的分布来看：上海、深圳、北京三地的客户占比最高。基本上验证了，这个级别纯电车型的“增购”逻辑：一线城市、选择顶配，基本上就是家庭里的第二辆车了。

      目前DM-i已凭借低油耗与低购置成本逐步实现对同档次燃油车型替代，7月三款DM-i车型上险量达1.65万辆，随着后续产能爬坡，我们预计年底单月销量有望达4万辆（这个数据个人认为依旧偏保守）。

3、电池外供加速，储能业务蓬勃发展，电池业务有望重塑

       自2017年比亚迪开放动力电池外供以来，目前已确定为丰田、福特、长安、红旗等多家海内外知名车企供应动力电池，电池类型涵盖磷酸铁锂刀片电池和三元电池，有望于2022年开始逐步放量。我们预计2021-2023年动力电池外供量分别为1.7/4.5/15GWh（这个数据也明显偏小，未计算最新的AT增量）。另外，公司储能业务布局已久，有望充分享受行业快速增长红利，我们预计2021-2023年储能电池出货量分别为2.5/4.3/8GWh。

       考虑到DM-i等车型销量持续向好，机构上调2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为56.41/88.50（+17.37）/112.90（+26.82）亿元，当前股价对应P/E分别为85.7/54.6/42.8倍。

写在最后：

       从机构判断来看：认为售价在10-15万热销的A级车，纯电产品缺少竞争优势，而DM-i刚好可以弥补这个优势，这个判断基本上与“两个市场逻辑”是一致的。从背后的原因来看这就是意味着“燃油车替代逻辑”与“纯电增换购逻辑”实际情况是相符的。但“燃油车替代逻辑”所带来的市场空间与发展增速，从2022年起要远远快于纯电动车。可以预见到的是，2022年将会是混动车型产品爆发、市场爆发的元年。后续，我们可以结合数据来跟踪一下这个观点。