继蔚来、理想赴美 IPO 后，人们开始期待小鹏汽车上市进程。8 月 8 日，小鹏汽车向美国证监会 SEC 递交 IPO 申请，拟按代码“XPEV”在纽交所挂牌交易，申请的发行规模为 1 亿美元，承销商为瑞士信贷、摩根大通和美国银行。

这是继蔚来、理想上市后，外界最关心的第三家新造车企业，尤其是在理想汽车依托美团市值翻倍的前提下，人们十分期待小鹏汽车能给外界一个意想不到的成绩单。事实上，小鹏汽车筹备 IPO 一事在业界早已不是秘密，此次正式递交申请也从侧面印证了这家新造车企业的充分准备。

推出 BETA 版车型、自建工厂、铺设渠道、阿里系加盟、第二款车型量产交付……小鹏汽车的发展显得格外稳健。不过，汽车预言家通过梳理招股书发现，小鹏此次 IPO 发行价区间和发行股份数未定，融资额暂不确定，相比蔚来、理想的差异，小鹏汽车在递交 IPO 申请后还需要做好哪些工作？

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单车平均收入 16.93 万元 投入产出比 1:0.85

随着递交 IPO 申请，招股书被披露，小鹏汽车经营状况首次公开展露在资本市场面前。招股书显示，小鹏汽车2018年的营业收入为 970.6 万元，其中车辆销售收入为 415.3 万元，主要是因为小鹏汽车首款量产车小鹏 G3 是于 2018 年12月才正式上市并交付；2019 年，小鹏汽车营业收入增至 23.21 亿元；今年上半年，小鹏汽车实现营业收入 10.03 亿元，同比减少 18.52%。

需要注意的是，截至 2020 年 7 月底，小鹏汽车累计交付 20707 辆新车，综合数据刨除 7 月交付量后，截至 2020 年6 月 30 日，小鹏汽车累计交付 18245 辆新车。结合 2018-2020.6.30 期间汽车销售收入计算，小鹏汽车单车平均售价为16.93 万元。

对于新造车企业来讲，很难在 3-5 年内实现盈利。招股书显示，在净利润方面，2018 年，小鹏汽车净亏损 13.99 亿元；2019 年亏损额扩大至 36.92 亿元；2020 年上半年净亏损大幅收窄，为 7.96 亿元。据汽车预言家统计，小鹏汽车在两年半时间内累计净亏损为 58.87 亿元。

不过，今年上半年净亏损额的收窄得益于小鹏汽车毛利率的明显改善。2020 年上半年，小鹏汽车毛利为亏损 3611.6万，毛利率为 -3.6%，对比 2019 年上半年 -38.23% 的毛利率，降幅有所收窄。对于未来如何提升毛利率，小鹏的在招股书中表示，计划在 2021 年初推出 XPILOT 3.0，通过软件产品提升毛利率。此外，在原有平台开发扩展新车型将成为小鹏汽车优化供应链效率的关键。

在投入产出层面，以销售成本/销售收入来看，2018 年比值为 1:0.804，2019 年比值为 1:0.805，2020 年上半年比值为 1:0.965，综合计算后，小鹏汽车财务数据两年半以来销售投入产出均值为 1:0.848（≈0.85）。

之所以出现投入大于产出的情况，是因为新造车企业的开端重投研发的结果，后续需要经过产能增量摊销成本，招股书显示，小鹏汽车从 2018 年至今年上半年的研发支出分别为 10.5 亿元、20.7 亿元和 6.3 亿元，占同期的营业收入的比例为 10818%、89.19% 和 62.8%，这两年半的总研发支出为 37.5 亿元。据悉，小鹏汽车研发人员数量为 1569名，占全公司比重 42.7%，同时小鹏汽车在招股书中还提到，未来在研发费用方面的投入将是持续的。

另外，新造车企业在销售渠道投资上虽然以“轻量化”投资为核心，但对于新企业而言，销售渠道的场地费用、人员费用、配套费用是持续投入的。招股书显示，截至 2020 年 6 月 30 日，小鹏汽车拥有 147 个体验中心和服务中心，已经覆盖 52 个主要城市。

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“教科书级”的融资历程

招股书显示，截至 2020 年二季度，小鹏汽车账上有现金类资产合计 21.183 亿。此外，小鹏汽车在 7-8 月分别完成C+和 C++轮融资，融资金额超 9.47 亿美元。除了账上有充裕的现金以外，小鹏 IPO 前也经历过约 11 轮融资，阿里巴巴、IDG、高瓴、红杉等都参与小鹏汽车多轮融资。这意味着，在 IPO 前小鹏汽车预计持有现金类资产超85亿人民币。

有金融领域专家在接受汽车预言家采访时表示：“资本市场的投资行为更看重‘圈子’，并不是说制造好，资本就一定好。在融资中，每一轮融资都要达到规定的要求。”

一般来讲，天使轮、Pre-A 轮融资是初创企业攒团队、搭班子、合理化股权架构的阶段，对于早期项目，“人”起着至关重要的作用；A 轮是初创企业抓住核心任务的阶段，一旦进入 A 轮，产品和商业形态要基本稳定；A+ 至 C 轮，是企业的上升阶段，一方面梳理盈利模式，另一方面则开始考虑持续造血，拥有合理的盈利模式后，会为企业带来更稳定的现金与融资；在 C+ 到 Pre-IPO（C++）阶段，需要企业有效扩张自己的业务版图，更要为日后增值思考。

汽车预言家梳理后发现，小鹏汽车“踩”在了每一个重要节点上，在不少分析人士看来，小鹏融资里程堪称“教科书级”。2016 年 3 月，小鹏汽车宣布完成 Pre-A 轮融资，紧接着，小鹏汽车推出 BETA 版车型；一年后，小鹏汽车完成 A 轮 22 亿元融资，宣布投资肇庆工厂，值得注意的是，小鹏汽车已经与海马签署代工协议；经历 2018 年 A+ 轮后，小鹏汽车推出量产版车型，定名 G3，同年，小鹏汽车建设体验中心、交付售后中心。

进入 2019 年，小鹏汽车资金流向开始向生产端移动，推出 P7 车型，并在 2019 年末试产。在分析人士看来，2019年是小鹏汽车的重要分水岭。汽车预言家了解到，小鹏汽车自规划 P7 开始，就已筹备肇庆工厂生产事宜。此前，小鹏汽车相关负责人在接受汽车预言家采访时表示：“绝大部分小鹏 P7 在肇庆工厂投产，同时，海马会代工部分配置 P7车型。”

在业内看来，虽然自建工厂与购买资质负担较重，拖慢产品量产节奏，但对于资本市场融资环境而言，没有重资产的汽车制造企业，或者说只依靠软件、代工的汽车制造企业很难在国内获得地方的融资支持。

与蔚来、理想相比，小鹏汽车融资更符合资本市场对于一家新兴企业的投资逻辑。经历多轮大型融资后，小鹏汽车已经实现研发、资质、供应、生产、销售的配套链。目前，小鹏汽车股权分配中，小鹏汽车管理层持股达 40.9%，其中小鹏汽车董事长何小鹏持股 31.6% 为最大股东，阿里持股 14.4% 为最大外部股东，其他主要股东还包括小米、GGV 纪源资本、晨兴资本。

在全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤看来，造车新势力上市后的市值与企业自身的实力关系甚微，拼的是背后资本方，目前在美国上市的中国新造车企业，国内的资本力量给予了很大的支持。

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智能化推送进度或成潜在风险

值得关注的是，目前小鹏汽车 IPO 的发行价区间和发行股份数未定，融资额暂时不确定。对于募集资金用途，小鹏汽车在招股书中表示，此次 IPO 所得融资将分别用于研发和扩大销售渠道，剩余资金将用于一般公司用途，包括营运资金需求等。据悉，小鹏汽车未来在技术与渠道上的预期投入均超过百万美元。

小鹏汽车还表示，招股书所列1亿美元为例行披露的占位符，不代表本次 IPO 实际融资额。之所以设置 1 亿美金融资额，相关人士解释到，美股上市 IPO 费用一般包括律师费用，保荐人费用、中介费用、公开发行说明书费用以及承销商的佣金。在美国 IPO 费用一般为 100－150 万美金，同时也要支付 8%－12% 的筹资佣金。

汽车预言家从行业专家获悉，相比国内 A 股的审核制发行，美股和港股采用注册制发行股票。一个突出特点是监管机构不对发行人的盈利能力做出判断，也不确保其信息披露的完整性和准确性。信息披露是否真实准确的责任由公司和相关中介机构承担，拟发行证券的价值主要由投资者判断。

与此同时，有资深分析师指出，小鹏汽车赴美 IPO 机遇风险并存。他表示：“小鹏汽车更强调整车智能化，这意味着，对于这家企业而言，芯片、核心架构都有着更高的要求。虽然小鹏汽车已经推送 Xmart OS 2.0，但是消费者和业界更加关注的 XPILOT 3.0 还未进入消费级阶段。”汽车预言家通过汇总多方消费信息发现，目前小鹏汽车 P7 准车主还没有享受到更高阶的自动驾驶功能，另一方面，汽车预言家在此前的两次体验活动上，均没有体验到小鹏 P7 的智能化操作，在场技术人员曾向汽车预言家表示，更完善的操作系统定于第三季度规模上线，对于此种情况，该分析师认为，这或是小鹏汽车未来真正的风险，终端用户反响会反作用于资本市场。

与理想汽车不同的是，小鹏汽车已经完成一定量级的交付，拥有更庞大的车主体量，以及潜在待购车主，无论是从目前规模还是未来增量的角度看，小鹏汽车都拥有更多的优势，但风险同样存在，一旦出现像小鹏 G3 续航门一样的问题，势必会对新的增量造成影响。

如今，外界都在期待小鹏汽车正式挂牌后的市值是否能出现奇迹，作为参照，理想汽车挂牌高开，冷静后市值徘徊 140 亿美元区间，有分析人士推测：“在已有体量下，背靠阿里系资本，小鹏汽车市场或将超越理想。”